复仇者联盟2

紫金矿业又多了一条“腿”_我的网站

A |     国际金价迭创新高，涉足黄金开采的标的“鸡犬升天”，截至10月15日收盘：                    紫金矿业（SH:601899）年内上涨109.48%，动态市盈率17.7倍；          赤峰黄金(SH:600988)年内上涨103.4%，动态市盈率27.1倍；          中金黄金（SH:600489）年内上涨115.1%，动态市盈率22.7倍；          山东黄金（SH:600547）年内上涨85.1%，动态市盈率34.2倍；          招金矿业（SH:01818）年内上涨195.9%，动态市盈率39.7倍；                    紫金矿业涨幅并不突出，市盈率垫底，主要原因有两个：                    一是大A酷爱小盘，市值8200亿的紫金矿业盘子太大；                    二是紫金矿业被“黄周期”压制。市场担心需求、顾虑库存，对铜价走势看不准，不肯给高估值。

B |                    目前，铜的供需形势趋于明朗——电力、新能源车、AI算力对铜的需求旺盛。    　　这个时代，变数不断！　　今天，Anthropic最强AI曝出利空。

C | 如：特高压工程每千公里用铜2万吨，英伟达GB200系列单柜用铜200公斤，纯电动车每台用铜约80-120公斤，直流快充桩每台用铜60公斤……高盛预测，到2030年电网升级将推动全球铜需求增长60%，相当于新增一个美国的需求。                   此外，铜也成为大国博弈的重要工具。

D | 美国玩不转稀土，但金融资本高度发达。Anthropic旗下最强、定价最高的Fable 5发布逾两个月，但买单者并不多。                   铜是“新时代的石油”，紫金铜业将从“被铜拖累”变为“被铜加持”。企业客户对Fable 5的消费支出仅占Anthropic旗下所有产品的11%，成长近乎停滞，甚至遭自家低价模型Opus 5超车。

E | 　　分析师与Anthropic投资人认为，关键原因在于Fable 5价格高昂，而旧版、较便宜的模型，实际上已足以处理多数企业工作。                   左手金、右手铜                    紫金矿业主营金、铜、银、锌、钼、钴、锂等矿产资源的勘探/开发。OpenAI的GPT5.6定价明显低于Fable 5。好模型的价格起不来，其商业价值、开发前景和大模型现金流预期亦会发生大变化。　　Fable 5 是由 Anthropic 于2026年6月发布的大型语言模型，代表了当时其产品线中能力最强、定位最高的旗舰级（Mythos级）AI。2022年以来，金、铜业务占总营收的比例从74%提高到89%：                    2022年，黄金、铜业务收入分别为1230亿、774亿，分别占总营收的45.5%、28.6%；          2023年，黄金、铜业务收入分别为1383亿、852亿，分别占总营收的47.2%、29%；          2024年，黄金、铜业务收入分别为1608亿、975亿，分别占总营收的53%、32.1%；          2025年H1，黄金、铜业务收入分别为959亿、533亿，分别占总营收的57.2%、31.8%；                              由于金价持续攀升，黄金业务对紫金矿业总营收增长的贡献率超过100%。它在软件工程、科学研究及复杂推理等前沿基准测试中处于领先地位，但由于价格昂贵、性价比相对较低，在企业端的实际采用率表现平平。                   以2025年H1为例：总营收1677亿，较2024年H1增长173亿；同期，黄金业务增收209亿，贡献率高达121%。                   黄金业务：家里必须有矿                    1）“两条腿”走路                    紫金矿业所售黄金有两个来源：自采、外购。前者名为“矿产金”，后者名为“冶炼金”。　　成长动能停滞　　据英国《金融时报》报道，支付机构Ramp追踪7万家企业支出数据发现，Fable 5自今年6月初发布以来，企业对其消费支出占Anthropic旗下全线产品的比例仅约11%，且近期成长动能明显停滞。总体而言，矿产金销量、销售额占比一直在提高：                    2021年，矿产金、冶炼金销量分别为46吨、272吨，矿产金占比14.4%；销售额分别为159亿、1000亿，矿产金占比13.7%；          2023年，矿产金、冶炼金销量分别为67吨、248吨，矿产金占比提高到21.2%；销售额分别为271亿、1113亿，矿产金占比19.6%；          2025年H1，矿产金、冶炼金销量分别为38吨、997吨，矿产金占比28.2%；销售额分别为265亿、694亿，矿产金占比27.6%；                              从这组数据可以看到，紫金矿业不惜牺牲总销量也要提高矿产金占比的意志：                    2022年总销量319吨，矿产金占比19.1%；          2024年总销量降至296吨，比2022年减少23吨，其中矿产金多卖7吨、冶炼金少卖30吨，矿产金占比提高到22.9%。反观Anthropic自家定价较低、规模较小的Opus 5，自7月底推出后，企业支出已超越Fable 5，显示企业选择AI模型时，正逐渐从单纯追求最强性能，转向衡量价格与实际需求。　　近期，大模型的价格战明显加剧。                   2）有条“假腿”                    单看销量、销售额，显然冶炼金是条“粗腿”，但这是一条“假腿”。                   2021年，矿产金售价、成本分别为349元/克、176元/克，毛利润率49.5%；冶炼金售价、成本分别为368元/克、367.6元克，毛利润率仅为0.12%；          2024年，矿产金售价、成本分别增至521元/克、231元/克，毛利润55.7%；冶炼金售价、成本分别增至550元/克、547元克，毛利润率也才0.45%；          2025年H1，矿产金售价进一步提高到692元/克，成本亦增至262克/元，毛利润率62.2%；冶炼金售价、成本分别为713元/克、707元/克，毛利润率0.84%；                              冶炼金销量、销售额占比动辄七、八成，对毛利润的贡献却可以忽略不计。例如：                    2024年，矿产金销售额353亿、毛利润197亿；冶炼金销售额高达1255亿（占总营收的41.3%）、毛利润仅5.6亿，占黄金业务毛利润的1.8%。

F | OpenAI的GPT5.6定价明显低于Fable5，其母公司本季迄今年化营收已成长35%，突破400亿美元；另一方面，价格更低的开源模型持续增加，也让企业客户拥有更多选择，进一步压缩美国顶尖AI实验室的定价空间。                             与黄金价格上蹿下跳相比，开采成本波动幅度不值一提。因此在众多涉足黄金业务的公司当中，只有矿山产金占比大者才能从金价上涨中赚取更高毛利润率。                   外购低纯度原料，冶炼成高纯度产品，只能赚到微薄的加工费。　　Fable5先前还受到政策因素干扰。                   3）黄金业务估值                    山东黄金（SHSH:600547）最新市值1900亿、市盈率（动）约34倍，其主营业务与紫金矿业的黄金业务相对应。                   与紫金矿业高度相似，山东黄金毛利润几乎全部由“自采金”贡献（2024年占比达95%）。特朗普政府6月初以国家安全为由，迫使Anthropic暂时撤回模型，冲击公司当月营收成长，直到7月1日获准重新上线。

G | 所以比较时只看自采即可：                    2019年，山东黄金自采金销量40吨，略高于紫金矿业的39.2吨；          2020年，山东黄金自采金销量降至37.8吨，略低于紫金矿业的38.2吨；          2021年初，受金矿安全事故影响，山东省展开安全整顿，山东黄金生产运营受到极大冲击。不过分析师与投资人指出，随着限制解除，政治不确定性对企业选择模型的影响已降低，价格与性能重新成为主要考量。

H | 自采降至24.8吨。紫金矿业矿山产金销量跃至45.7吨，从此拉开与山东黄金的距离；          到2024年，山东黄金矿山产金销量达67.8吨，山东黄金自采销量45.2吨，相当于紫金的66.7%；毛利润118亿、相当于紫金的60%。                             比照山东黄金估值水平，紫金矿业黄金业务单独上市的话，市值将超过3000亿。

I |                    铜业务质地优良                    与黄金业务相同，紫金铜业务也分为矿山产铜和冶炼产铜两个部分，但比黄金业务均衡得多：                    2021年，矿产铜、冶炼铜销量分别为52.9万吨、62.1万吨，矿产铜占46%；销售额分别为283亿、3376亿，矿产铜占43%；          2023年，矿产铜、冶炼铜销量分别为81.1万吨、72.5万吨，矿产铜占比提高到52.8%；销售额分别为415亿、437亿，矿产铜占比48.7%；          2025年H1，矿产铜、冶炼铜销量分别为43.9万吨、38.2万吨，矿产铜占53.5%；销售额分别为273亿、261亿，矿产铜占比51.1%；                              紫金矿业矿产铜毛利润率不输矿产黄金，冶炼铜则是“陪太子读书”：                    2021年，矿产铜售价、成本分别为5.36万元/吨、1.82万元/吨，毛利润率高达66%（比矿产黄金高16个百分点）；冶炼铜售价、成本分别为6.05万元/吨、5.88万元/吨，毛利润率仅为2.8%；          2024年，矿产铜售价、成本分别增至5.84万元/吨、2.29万元/吨，毛利润60.8%；冶炼铜售价、成本分别增至6.62万元/吨、6.49万元/吨，毛利润率降至2.0%；          2025年H1，矿产铜售价进一步提高到6.21万元/吨，毛利润率60.9%；冶炼铜售价、成本分别6.83万元/吨、6.76万元/吨，毛利润率1.1%；                              2024年，矿产铜销售额482亿、毛利润293亿，毛利润率达60.8%；冶炼铜销售额高达493.6亿、毛利润率约12%。                             江西铜业（SH：600362）是中国最大的综合性铜生产企业。　　Accel合伙人Miles Clements表示，大多数企业其实并不需要在最前沿的模型水准上运行，企业客户一味选择最强模型的时代，“并非一个可持续的阶段”。2025H1，营收高达5209.3亿。

J | 这项转变对Anthropic尤其敏感，因为前沿AI实验室长期投入数十亿美元研发资金，训练规模更大、更复杂的模型，并期待透过顶级模型的高定价收回成本。

K | 若企业客户持续转向价格较低、性能“够用”的产品，这套“以最强模型驱动营收”的逻辑可能面临根本挑战。　　Anthropic 7月年化营收达650亿美元，高于5月的470亿美元，但低于部分投资人原先预期的800亿美元以上。但毛利润仅为184.4亿、毛利润率3.5%。在Anthropic筹备IPO、外界预期估值可能达2万亿美元以上之际，Fable5的企业采用情况也成为市场观察焦点。其拳头产品“阴极铜”业（约占总营收的50%）销售额2685.3亿、毛利润率3.8%。　　芯片仍在“吸金”　　近期，虽然AI利空不断，产业链亦持续调整，但仍有大额资金涌入。                   2024年，紫金矿业铜业务（包括矿产铜和冶炼铜）总收入、毛利润分别为975.3亿、302.8亿，毛利润率31%；江西铜业总收入、毛利润分别为5209.3亿、184.4亿，毛利润率3.5%。半导体股就是AI投资热潮的核心受益者。　　根据晨星数据，追踪芯片股的最大杠杆ETF Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares，在7月及8月前两周吸引近70亿美元资金净流入。该ETF提供纽约证券交易所半导体指数3倍杠杆曝险，涵盖30家美国芯片公司；其间标的指数从高点回落仅20%出头，该基金跌幅却高达70%。　　南方东英旗下两倍做多SK海力士一度出现高达86%的回撤，过去六周却仍吸引逾10亿美元资金流入。另一只追踪闪迪（SanDisk）的杠杆ETF同期也获得3.5亿美元净流入，闪迪股价仅7月就暴跌46%，相关杠杆产品从6月高点至7月低点更一度重挫85%，仍未阻止投资人进场押注反弹。

L | 截至8月12日，今年新成立的杠杆ETF已达303只，逼近2025年创下的324只历史纪录。　　巴克莱衍生品研究主管Anshul Gupta警告，流入杠杆ETF的资金呈现极为明显的“逢低买进”特征，但在目前行情下进场，“无异于盲目抄底”。M&G股票首席投资官Fabiana Fedeli也表示，市场泡沫或许已被挤掉很大一部分，但投资人的投机行为并未改变，令人深感不安。

M | （文章来源：券商中国）。                   与江西铜业相比，紫金铜业务的优势不仅体现在规模。

N | 更重要的是——从毛利润率看，江西铜业赚的其实是加工费，从铜价上涨中的获益远低于紫金矿业。                   储量称雄                    根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告2024》：中国铜储量4065万吨，金储量3204吨，锂氧化物（LEC）储量635.3万吨，钼储量781万吨。                   紫金矿业占比较大的有：                    铜储量5043万吨，占中国储量的124%；          金储量1487吨，占中国储量的46%；          锂氧化物储量860万吨，占中国储量的55%；          钼储量237万吨，占中国储量的30%。                             2025年H1，紫金矿业矿山产金38.2吨，新增金资源量88.8吨（含储量34.5吨）；矿山产铜43.9万吨，新增铜资源204.9万吨（含储量132.2万吨）。

o |                    论黄金、铜这两种重要资源的储量，紫金矿业远超其他“概念股”。而且新增资源量大于开采消耗，家里的矿越挖越多。                   *以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！                    文章标题：紫金矿业又多了一条“腿”          文章链接：https://www.huxiu.com/article/4791156.html          阅读原文：紫金矿业又多了一条“腿”_网。

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